模型版本只是开胃菜
按约3到4个月一轮的节奏算，2月刚发布Gemini 3.1 Pro，这次I/O更可能看到Gemini 3.2或3.5。Gemini 4.0不是没可能，只是概率没那么高。对投资者来说，模型叫什么名字不重要，重要的是Gemini能不能进更多核心服务，比如Gmail、Maps，还有Genie 3、Gemma 4这些周边生态能不能跟上。
Google还可能更新Gemini Health、Android XR智能眼镜，把旅行场景塞进Google Canvas。这些产品要是能拧成一个统一入口，Gemini就不再是聊天或者生成工具，而是变成操作层——这个定位比模型版本号值钱多了。
过去两年，Google陆续推出Gemini 1.0 Pro、1.5 Pro、2.0 Flash、2.5 Pro、3 Pro和3.1 Pro。截至2026年一季度末，Google产品套件订阅用户达到3.5亿。
AI搜索的算盘
搜索依然是Google估值的核心。这次I/O最值得盯的是AI-O、AI-M和Gemini搜索体验怎么融合，还有Chrome在这个框架里站什么位置。Google管理层在一季度业绩会上提到，来自这些新入口的更长、更复杂查询，提供了更多基于意图的数据——这句话直接关系广告价值。
传统上约20%的查询具备商业属性。如果AI搜索能让更多查询变成可识别、可匹配、可投放的商业意图，搜索广告的天花板就会往上走。对广告主来说，问题不在于AI功能是否先进，而在于同样CPA下能不能带来更多转化。
一季度Google查询量创历史新高。2026年4月，Google全球搜索份额90.0%，环比增加10个基点。Chrome全球份额68.0%，环比增加130个基点。这些入口如果继续扩大，AI搜索的商业化基础会更稳。
广告变现才是重头戏
如果Google I/O回答”AI能力到哪里”，5月21日的Google Marketing Live就回答”AI怎么赚钱”。目前AI驱动的广告活动已经占搜索广告支出的30%以上，覆盖了AI Max、P-Max、Demand Generation等工具。
AI Max将是GML上最关键的观察点。这个工具在2026年4月结束beta测试，计划在9月完全取代Dynamic Search Ads。早期结果显示，AI Max完整功能组合带来14%更多转化；通过更宽的搜索词匹配，在相近CPA下带来7%更多转化。
- AI Max for Shopping、Search Campaigns for Travel等垂直优化工具正在推进
- Ads Advisor提供代理式辅助，Smart Bidding Exploration在搜索活动中带来约27%更多转化
- Campaign Total Budgets减少约66%的手动预算调整
代理式购物瞄准交易闭环
Google的购物业务正在从商品发现入口，向更深的交易链路延伸。UCP、Direct Offers、Agentic Checkout，以及Google Shopping和Chrome中的代理式购物体验，将是I/O和GML共同的观察点。这个变化不是简单增加购物按钮，而是减少从搜索、比较、选择到结账之间的摩擦。
Google近期把合作伙伴扩展到若干大型电商公司，还有Meta、Microsoft、Stripe，之后又加入Klarna和Affirm。支付、分期、结账和广告投放如果被串联起来，Google Shopping的商业角色会更重。Chrome在全球68%的份额（美国50%）如果嵌入代理式购物和个性化推荐，Google将在搜索之外获得新的商业入口。
云业务正在改写估值逻辑
Alphabet过去的估值核心是搜索广告，但Google Cloud正在成为更重要的变量。一季度Google Cloud收入200.28亿美元，同比增长63.4%；backlog达到4623亿美元，环比接近翻倍，同比增长400.3%。同期token消耗环比增长60%。
Google Cloud收入有望从2025年的587.05亿美元增至2026年的945.29亿美元，再到2027年的1465.21亿美元和2028年的2095.25亿美元。云业务在总收入中的占比预计从2025年的14.6%，升至2026年的19.5%，并在2028年达到30.6%。
利润率同样在改善。Google Cloud 2025年经营利润率23.7%，2026年预计升至33.8%。这意味着云业务不再只是高增长板块，而是开始对Alphabet整体利润率形成支撑。I/O上，Gemini Code Assist、Google AI Studio中的”vibe coding”工具，以及TPU销售策略也值得关注。