一个月之前，Situational Awareness 还是华尔街最风光的AI故事。现在，这只基金把手上大部分公开市场股票组合卖给了 Ken Griffin 的 Citadel，起因是过去一个月的巨额亏损。消息最早由《华尔街日报》披露。对创始人 Leopold Aschenbrenner 来说，这是一次相当难堪的回落。
从超级对齐团队到450亿美元
Aschenbrenner 今年25岁，德国出生，15岁进哥伦比亚大学，19岁以毕业生代表的身份毕业。2023年他加入 OpenAI 的“超级对齐”团队，那支队伍当时由联合创始人 Ilya Sutskever 和研究员 Jan Leike 带领。一年后他被公司解雇，理由是不当披露内部信息。之后三个人各奔东西：Sutskever 自立门户，Leike 去了 Anthropic，Aschenbrenner 则在2024年办起了对冲基金——在那之前，他没有任何交易经验。
让他出名的是一套论证：AI 的规模化会倒逼半导体、算力、内存和能源基础设施的大规模扩建。他照着这个思路下注，一度顺得不像话。据《金融时报》，截至6月，基金年内回报率高达439%；CNBC 报道称，管理规模峰值一度接近450亿美元。
杠杆把回撤放大了
转折来得很快。AI基础设施类股票集体下挫，公开市场投资者开始担心，那些天量资本开支短期内换不回收入。基金重仓的几只标的过去一个月跌幅都超过30%：内存芯片厂 SK 海力士和 Sandisk、清洁能源开发商 Bloom Energy，以及 neocloud 服务商 Nebius。
更要命的是杠杆。用借来的钱买股票是对冲基金的常规操作，涨的时候放大收益，跌的时候同样放大窟窿。
Citadel 接手这批持仓之后，Situational Awareness 的总资产降到约100亿美元。而在此前几个月，这个数字还在200亿美元左右。
亏成这样，Aschenbrenner 倒是没有认输。7月24日他给投资人写信，把这轮抛售称作去年初以来最好的买入机会，邀请客户从8月1日起追加资金。据彭博社，响应远不如他期待。
Citadel 为什么接得这么痛快
Griffin 的基金一向有这个名声：等着加了杠杆的玩家被迫平仓，然后把便宜筹码捡走。值得留意的是，在接手这批股票之前，Citadel 自己的组合里本来就有同类AI基建押注。
换句话说，两边对这个行业的判断其实差不多，区别只在于谁扛得住时间。Aschenbrenner 就算方向看对了也没用，杠杆不给他等下去的机会。
真正压箱底的是 Anthropic
有一点必须说清楚：卖掉的只是公开市场持仓，私募部分一股没动。其中最值钱的是 Anthropic 的股份，据彭博社，眼下估值约50亿美元。Anthropic 在5月的H轮融资中估值9650亿美元，最快10月就可能上市，届时估值还有上抬空间。这笔资产如果兑现，足以填掉一部分公开市场的亏损。
组合里的其他私募资产还包括芯片公司 MatX 和AI数据中心创业公司 Fluidstack——后者今年4月传出正在以180亿美元估值募资。
早期出资方名单也能说明这只基金当初的号召力：量化交易公司 Jane Street、Stripe 创始人 Patrick 与 John Collison 兄弟，以及 Meta 高管 Daniel Gross 和 Nat Friedman。
裂缝出现在两个市场之间
这件事最值得看的地方，是公开市场和私募市场对同一个故事的定价已经明显对不上了。二级市场开始给AI基建打折，一级市场还在按最乐观的情景估值，中间那道差额，就是当下AI交易最诚实的体温计。
对普通人来说，能带走的经验也简单：在这轮行情里，判断方向对不对是一回事，能不能撑到方向兑现是另一回事。杠杆决定的往往是后者。
- Situational Awareness 将大部分公开股票组合卖给 Citadel，总资产从约200亿美元降至约100亿美元
- 基金截至6月年内回报439%，管理规模峰值一度接近450亿美元
- 重仓的 SK 海力士、Sandisk、Bloom Energy、Nebius 一个月跌超30%，杠杆放大亏损
- 私募持仓未动，Anthropic 股份估值约50亿美元，该公司最快10月IPO
公开市场砍三成、私募还按9650亿估，这个差价才是重点。Anthropic真在10月上市，一级二级的价差就得当场对账，到时候到底谁的定价离谱就清楚了。在那之前，说AI基建见顶还是打折上车，都只是猜。
439%的年内回报和一个月腰斩其实是同一件事的两面，都是杠杆给的。看对了SK海力士和Nebius的逻辑没用，仓位撑不到兑现就出局。Citadel接盘这个细节最有意思——同样的票，人家拿着不慌，因为没借那么多钱。